細分行業機會不同

　　我國零售業已經初步形成了百貨、超市、專業店連鎖業態格局。現階段，隨著居民收入水平的進一步提高和消費觀念的轉變，我國正處于消費升級階段，即消費質量和水平不斷提高，各業態整體都表現出良好的發展勢頭。但是，隨著消費升級，人們的消費模式也逐漸變化，使各種業態之間的競爭力不斷變化，不同業態面臨不同的發展機會。　　

　　百貨行業——優先配置品種。在消費升級大背景下，整個零售市場的基本發展趨勢是“由注重滿足低層次需求的產品時代，向注重滿足高層次需求的品牌時代演進。”具體表現為，城市及部分農村居民的消費將由基本生活需求的生活用品，更多地向品牌服裝、化妝品、金銀珠寶等高端品及奢侈品消費轉移，中高檔品牌商品處于明顯的需求上升通道。百貨商場是品牌商品、奢侈品的重要銷售渠道，其銷售額占整個百貨總銷售額的三分之二以上。因此，相對于以主要經營日常消費品的超市、大賣場而言，百貨行業將成為消費升級背景下的主要受益者。　　

　　同時，我國諸多傳統百貨正逐步轉向現代百貨，以適應消費升級的需求。隨著百貨業現代化要素的不斷增加，百貨行業有望更加快速的增長。因此我們認為，08年百貨子行業應是零售板塊中被優先配置的品種。　　

　　連鎖超市——選擇區域龍頭。從整體看，我國連鎖超市子行業的后續發展空間很大，但面臨巨大的外資壓力。隨著我國城鎮化不斷加快，新增城市人口的日常生活需求將對連鎖超市業態發展提供有利支撐。我國超市的絕對數量已經相當大，但是同發達國家相比還有很大的差距。雖然超市連鎖子行業可復制性強，經營模式看似簡單，但管理方面對采購體系、銷售規模和銷售費用的要求都極高，必須建立在規模經濟的基礎上，嚴格控制成本。由于國內企業在這些方面都弱于外資企業，因此面臨巨大壓力。但是由于外資企業主要布局于一線城市，二、三線城市具有較大的空間，因而堅持區域縱深發展的區域連鎖超市龍頭將擁有較大的發展機會。　　

　　家電連鎖——發展空間巨大。中國的家電零售業開始是由國美、蘇寧、永樂、五星、大中5大家電零售巨頭占據著主要市場份額。雖然百思買2006年收購了五星，不過目前還沒有在中國對另外幾家家電零售企業形成太大的競爭壓力，行業現在處于國美和蘇寧的“雙巨頭”競爭時代。雖然家電連鎖行業的集中度要比別的業態高，但是兩巨頭的銷售量也只占整個家電行業10％的營業額，發展空間巨大。

　　重點推薦公司點評

　　銀座股份（600858）：公司是山東零售市場最強大的領導者，在規模、品牌、管理等方面都具有競爭優勢。公司所在區域商業行業市場潛力巨大，07年山東省實現社會消費品零售總額8438億元，同比增長18.66%，在全國各省份中排名第二。目前公司共有門店14家，根據公司戰略規劃，預計未來將保持每年最少新開店5家以上的擴張速度。　　

　　公司的零售業態為百貨和超市，均定位中高端市場，兩業態互補能較好的提高公司門店的集客率和盈利水平，綜合毛利率約為18－19％，高于當地一般商業百貨企業的毛利率。此外，銀座股份目前是魯商集團旗下商業資產的唯一資本運作平臺，因此具有較高的資產注入預期。預計公司未來三年業績復合增長率在44.5%以上。　　

　　鄂武商A（000501）：公司是武漢商業龍頭，07年年底在湖北省內共擁有6家百貨店和40家大賣場，計劃在未來三年內加快店面擴張速度，迅速提高銷售規模。公司百貨業務發展勢頭良好。武漢廣場2007年單店銷售增長率在18－20％左右，凈利潤超過2億元。其余百貨店如世貿廣場和亞貿廣場2007年均實施了改造或商品結構調整，2008年收入增速有望提升。　　

　　武漢中百（000759）：公司作為區域市場的龍頭企業，擁有93家倉儲超市、412家便民超市，在武漢周邊市場建立起當地規模最大、網點最多的超市網絡。公司的核心業務是倉儲超市，其銷售規模06年占到公司總體的71.5%，凈利潤貢獻在80％以上，公司未來仍將大力發展倉儲超市。預計公司2008年EPS為0.54元，鑒于公司在當地是超市龍頭企業，具有高成長性，因此應該享受一定的安全溢價。　　

　　南京中商（600280）：公司屬于區域型連鎖百貨，目前擁有八家百貨門店。母公司——中央商場目前是公司主要利潤來源，在經過第四期的擴建和品牌的不斷調整后，有望在未來三年之內保持較快的發展速度。公司的重估價值較高。公司擁有眾多的自有物業，按照持股比例和市場價格計算，重估價值為29元，給公司股價帶來了較高的安全邊際。預計公司2008年EPS為0.48元。