雖然雪災(zāi)天氣部分影響了南方、中部等省區(qū)的商業(yè)零售，但這種影響只是短時(shí)間和區(qū)域性的，從整體看，商業(yè)零售環(huán)境向好的格局沒有改變。我們認(rèn)為，2008年一季度，批發(fā)與零售貿(mào)易板塊仍將在行業(yè)旺季中表現(xiàn)良好，維持“增持”的投資評級，建議超配。我們對商業(yè)零售幾個(gè)子行業(yè)的投資評級排序由強(qiáng)到弱分別是：百貨、家電零售、超市賣場。
長期發(fā)展環(huán)境良好
近期披露的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，商業(yè)零售仍長期擁有良好的發(fā)展環(huán)境。2008年1月份以來，2007年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，而我們一直關(guān)注的社會(huì)消費(fèi)品零售總額、批發(fā)和零售貿(mào)易總額、居民人均收入等與商業(yè)零售行業(yè)發(fā)展息息相關(guān)的指標(biāo)，均表現(xiàn)出了有利于商業(yè)零售企業(yè)發(fā)展的態(tài)勢。
首先，2007年月度社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長速度持續(xù)攀升。2007年我國實(shí)現(xiàn)社會(huì)消費(fèi)品零售總額89210億元，比上年增長16.8%；其中，12月份為9015億元，增長20.2%；整個(gè)2007年單月、累積的社會(huì)消費(fèi)品零售總額呈現(xiàn)逐月提速的趨勢。
從城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)看，2007年城市消費(fèi)品零售額同比增長17.2%，加快2.9個(gè)百分點(diǎn)；縣及縣以下消費(fèi)品零售額增長15.8%，加快3.2個(gè)百分點(diǎn)，城鄉(xiāng)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速的差距在縮小。分行業(yè)看，2007年批發(fā)和零售業(yè)增長16.7%，住宿和餐飲業(yè)增長19.4%。批發(fā)和零售業(yè)的月度、累積增速也呈現(xiàn)逐月提速的態(tài)勢。在限額以上批發(fā)和零售業(yè)大類商品零售中，石油及制品類、汽車類、建筑及裝潢材料類、家具類、家用電器和音像器材類、服裝鞋帽、針紡織品類、化妝品類、體育娛樂用品類均增長20%以上。
據(jù)商務(wù)部先前公布的信息，中國社會(huì)消費(fèi)品零售總額從2002年的4.8萬億元增加到2007年的8.9萬億元，年均增長13.1%，比同期GDP年均增長高2.5個(gè)百分點(diǎn)。社會(huì)消費(fèi)品零售總額及批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)增速的提高，以及城鄉(xiāng)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速差距的減小，為商業(yè)零售企業(yè)2007年銷售收入和利潤增長率的提速打下了較為堅(jiān)實(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)基礎(chǔ)。我們維持之前對零售A股公司2007年凈利潤增長率繼續(xù)提速，平均達(dá)到40%以上的判斷。
其次，2007年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增速超過GDP，促使零售業(yè)長期維持景氣。2007年我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為13786元，增長(扣除物價(jià)因素)12.2%，比2006年增加1.8個(gè)百分點(diǎn)，使2007年成為城鎮(zhèn)居民收入增長超過GDP增長(11.4%)的少數(shù)幾個(gè)年份之一；而農(nóng)村居民純收入為4140元，增長(扣除物價(jià)因素)9.5%，是11年來農(nóng)村收入增長最快的一年，比2006年增加了2.1個(gè)百分點(diǎn)。人民生活水平的普遍提高、城鄉(xiāng)差距的縮小，是社會(huì)穩(wěn)定、消費(fèi)品行業(yè)和商業(yè)零售行業(yè)快速發(fā)展的保障。
我們認(rèn)為，上述數(shù)據(jù)仍舊支持我們之前對百貨零售行業(yè)將長期維持景氣態(tài)勢的判斷。換言之，只有消費(fèi)增長帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長成為中國經(jīng)濟(jì)的自然要求，政策上的拉動(dòng)才能真正起到錦上添花的作用。
最后，消費(fèi)對GDP貢獻(xiàn)七年來首度超過投資。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局1月底發(fā)布的數(shù)據(jù)，2007年我國消費(fèi)、投資、凈出口分別拉動(dòng)GDP增長4.4%、4.3%、2.7%，消費(fèi)對GDP的貢獻(xiàn)7年來首次超過投資。
自2001年以來，投資對GDP的貢獻(xiàn)連續(xù)6年超過消費(fèi)，投資率過高、消費(fèi)率過低的結(jié)構(gòu)失衡問題一直是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中面臨的重要課題。而2007年發(fā)生的結(jié)構(gòu)性變化與我們之前所期望的“消費(fèi)真正拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的大環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)”相契合。我們認(rèn)為，這可能意味著中國經(jīng)濟(jì)增長方式開始慢慢出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。展望2008年，受人均收入加速增長、擴(kuò)大消費(fèi)需求政策生效、奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)刺激等因素影響，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用可能更加明顯。
最看好百貨子行業(yè)
根據(jù)對最近一個(gè)多月行業(yè)信息、動(dòng)態(tài)和政策的跟蹤分析，我們對未來商業(yè)零售行業(yè)的發(fā)展仍持相對樂觀態(tài)度。從子行業(yè)看，我們?nèi)耘f最看好百貨，之后依次是家電零售、超市賣場。
百貨子行業(yè)一直是我們最看好的商業(yè)零售業(yè)態(tài)。中國是全球經(jīng)濟(jì)增長最快的國家，然而每百萬人僅擁有1.75家百貨商店。中國百貨店業(yè)態(tài)于2004年開始全面復(fù)蘇，一、二線城市的百貨店向?qū)I(yè)化、精細(xì)化發(fā)展。
我們搜集到了美國三家百貨零售商的一些網(wǎng)點(diǎn)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其對我們的啟示是：首先，百貨門店的凈利潤率是有潛力提升到10%左右的。目前國內(nèi)A股百貨業(yè)態(tài)上市公司的平均凈利潤率只有3%左右，經(jīng)營水平相對較高的連鎖百貨也不過在5%，達(dá)到8%的只有廣州友誼一家。而在實(shí)際調(diào)研和觀察中，我們發(fā)現(xiàn)個(gè)別百貨單店凈利潤率已經(jīng)超過了10%。其次，在美國百貨企業(yè)經(jīng)營模式中，買斷經(jīng)營已成為百貨商店應(yīng)對競爭、打造品牌的最重要手段，但從國內(nèi)情況看，百貨商店在短期內(nèi)完全放棄聯(lián)營的經(jīng)營模式還不現(xiàn)實(shí)。
我們看好連鎖家電零售行業(yè)的理由主要依托于該行業(yè)對整個(gè)家電分銷市場的整合，即目前還不屬于連鎖家電零售企業(yè)所占有的60%多的市場份額。但是否能夠獲得相對較大的份額，還要看競爭格局的變化趨勢。
對于超市賣場，我們持有相對謹(jǐn)慎的態(tài)度，主要源自預(yù)計(jì)外資零售巨頭的競爭積壓會(huì)越來越大。
重點(diǎn)公司評級
百聯(lián)股份(600631)：百聯(lián)股份目前在上海及周邊地區(qū)的擴(kuò)張還在有條不紊地進(jìn)行。公司擁有較高的資產(chǎn)質(zhì)量，大部分門店都擁有自有物業(yè)。考慮到公司擁有的其他金融類資產(chǎn)和可流通的“小非”，給予公司“增持”的投資評級。
銀座股份(600858)：我們對公司在濟(jì)南、泰安、東營等山東省區(qū)進(jìn)行連鎖零售經(jīng)營的競爭力和經(jīng)營管理水準(zhǔn)持相對樂觀態(tài)度。雖然市場普遍報(bào)以積極預(yù)期的大股東資產(chǎn)注入短期仍不明朗，但連鎖經(jīng)營能力、信息披露的清晰、區(qū)域綜合競爭力等，都足以讓公司享有一定溢價(jià)，而每年新增5家左右門店的擴(kuò)張策略也為公司長期保持較高的復(fù)合增長率提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。考慮到公司相對透明的信息披露、相對成熟的發(fā)展模式，以及未來仍舊存在的資產(chǎn)注入預(yù)期，維持“增持”的評級。
大廈股份(600327)：我們對公司未來發(fā)展?fàn)顩r，尤其是對公司凈利潤貢獻(xiàn)較高的面積擴(kuò)大的百貨業(yè)務(wù)，持積極態(tài)度。公司在2007年四季度提取了1000多萬元的一次性開辦費(fèi)，可能會(huì)影響四季度的凈利潤，但會(huì)對以后輕裝上陣發(fā)展有積極作用。考慮到一季度是旺季，而且沒有太多費(fèi)用壓力，因此公司2008年一季度的業(yè)績有可能出現(xiàn)較大幅度增長，建議“買入”。
小商品城(600415)：在假設(shè)的增發(fā)和資產(chǎn)注入方案下，我們對2007-2009年公司EPS的預(yù)測分別調(diào)整為2.914元、3.021元和3.303元。2010年之后，隨著會(huì)展中心業(yè)務(wù)的發(fā)展和減虧、篁園市場的重新營業(yè)、國際商貿(mào)城三期二階段的開業(yè)等，公司業(yè)績增長幅度將會(huì)有較大提升。維持“增持”的投資評級。
歐亞集團(tuán)(600697)：歐亞集團(tuán)是我們最看好的國內(nèi)百貨A股公司之一。這不僅在于對其高水平管理和相對完善的激勵(lì)機(jī)制的肯定，更重要的是由于歐亞集團(tuán)已經(jīng)擁有了較大的商業(yè)物業(yè)，在目前商業(yè)物業(yè)價(jià)格和租金大幅上升的背景下，短期(2-3年)內(nèi)公司將表現(xiàn)出更強(qiáng)大優(yōu)勢。維持對公司“買入”的評級。
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